О плюсах и недостатках ЦФА, а также о развитии этого рынка в России Bits.media рассказывает заведующий кафедрой блокчейна МФТИ (базовая организация — научный центр «Идея»), сооснователь IT-компании Newity Владимир Горгадзе.
Что такое и как работают ЦФА
К ЦФА, согласно российскому законодательству, относятся цифровые права, удостоверяющие денежные требования, права по эмиссионным ценным бумагам, участие в капитале непубличных акционерных обществ и иные аналогичные правомочия.
Основой для работы ЦФА являются смарт-контракты — цифровые протоколы, которые автоматически исполняют условия сделок без участия посредников.
Каждый ЦФА функционирует в рамках специализированной платформы, аккредитованной Банком России. Сейчас лицензией на работу с ЦФА имеют 15 платформ. Первой такой платформой 3 февраля 2022 года стала компания «Атомайз». Самая последняя на данный момент лицензия выдана 6 марта 2025 года — получателем стала «Компания БКС».
Каковы различия между ЦФА и криптовалютами
Среди основных отличий ЦФА от криптовалют можно назвать такие:
ЦФА — это законодательно признанные имущественные права, управляемые аккредитованными операторами под надзором Центробанка. Криптовалюты как правило не имеют единого эмитента и зачастую остаются за пределами правового регулирования в РФ.
Владельцы ЦФА обладают возможностью судебного урегулирования и восстановления доступа через оператора платформы. В случае утраты криптовалюты компенсация — намного более сложный процесс.
ЦФА обеспечены обязательствами эмитента и связаны с реальными активами, но не выполняют функции платежного средства. Криптовалюты оцениваются в основном рыночным спросом и крайне редко подкреплены материальными активами.
ЦФА выпускаются на регулируемых платформах с зафиксированными стандартами безопасности. Криптовалюты как правило функционируют в нерегулируемых системах.
Преимущества и ограничения ЦФА
Среди основных преимуществ ЦФА можно выделить следующие:
В отличие от традиционных финансовых инструментов, например, облигаций, ЦФА можно выпустить всего за несколько дней, а не месяцев.
При создании ЦФА их параметры (доходность, срок, структура погашения и другие) выбираются, исходя из целей эмитента.
Выпуск ЦФА не требует листинга на бирже или прохождения сложных процедур верификации, что делает их доступным инструментом даже для малого бизнеса.
ЦФА могут предлагать более привлекательные условия по сравнению с банковскими депозитами — например, в виде ЦФА-облигаций от эмитентов с высоким уровнем кредитного рейтинга или краткосрочных долговых инструментов на основе ЦФА.
Использование блокчейна минимизирует риск подмены данных и упрощает аудит, так как все происходит согласно алгоритмам.
ЦФА можно дробить, поэтому их способны использовать инвесторы, обладающие небольшим капиталом
ЦФА могут стать альтернативой кредитам и облигациям, поскольку их выпуск для эмитентов обходится значительно дешевле и осуществляется быстрее по сравнению с традиционными финансовыми инструментами. По сути, это способ привлечения быстрых денег от частных инвесторов — вместо обращения к финансовым учреждениям.
Среди технологических недостатков можно выделить уязвимости платформ, например, сбои в работе, ошибки в смарт-контрактах или хакерские атаки, а также зависимость от операторов: обращение ЦФА часто возможно лишь на той платформе, где они были выпущены. Еще одним недостатком можно назвать отсутствие понятных рейтингов эмитентов. В отличие от традиционных финансов, провести оценку кредитного эмитента часто очень сложно, особенно если не публикуется отчетность.
Основные виды ЦФА в России
С момента появления первых ЦФА на рынке разновидностей этих активов стало больше, а сами они стали более сложными. Самыми распространенными ЦФА в России на данный момент являются:
Долговые ЦФА, основанные на денежном требовании
Их можно сравнить с облигациями: инвестор получает выплаты, фиксированные или привязанные к ставке, валюте, цене золота и так далее, а по окончании срока — номинал. Большая часть долговых ЦФА выпускаются крупными корпорациями и имеют краткосрочный характер.
На российском рынке можно выделить несколько крупных выпусков. Самым первым был выпуск с фиксированным доходом на платформе «Атомайз» для «ГМК “Норильский никель”» в июле 2022 года — объем выпуска составил 750 млн рублей, срок обращения — шесть месяцев.
В ноябре 2023 года Альфа-Банк на собственной блокчейн-платформе совместно с «Ростелекомом» выпустил предназначенные для корпоративных клиентов однодневные ЦФА на 1 млрд рублей с доходностью 15,15% годовых.
ЦФА с привязкой к базовому активу
Доходность зависит от цены реальных активов, например, алмазов, недвижимости, аренды места в дата-центре. Доступ к таким ЦФА обычно имеют только квалифицированные инвесторы.
Например, в июле 2022 года «Норильский никель» стал первым эмитентом ЦФА на платформе «Атомайз», выпустив активы, обеспеченные палладием, а инвесторы получили цифровые права, эквивалентные рыночной стоимости металла.
ЦФА на капитал и эмиссионные права
Эти ЦФА представляют собой права, аналогичные акциям или привилегированным ценным бумагам, включая участие в капитале непубличных компаний. К числу таких активов относятся ЦФА, удостоверяющие долю в капитале компании или основанные на долговых обязательствах эмитента.
Например, маркетплейс Wildberries выпустил на платформе Сбера ЦФА объемом 1 млрд рублей с выплатами по ключевой ставке ЦБ плюс 1,15% годовых. Дочерняя компания КАМАЗа «Цифровой километр» осуществила выпуск ЦФА для финансирования закупки грузовиков, предлагая инвесторам доходность 21% годовых и дополнительный бонус в виде 2% в баллах программы лояльности «СберСпасибо».
Платформа «А-Токен» вместе с Альфа-Банком остается одним из лидеров по количеству подобных размещений, предлагая как корпоративные, так и классические формы ЦФА.
Гибридные ЦФА
Они сочетают финансовые и утилитарные права — например, на физическое золото или услугу. Уже реализованы кейсы — от финансирования культурных объектов до выпуска токенов на реальные товары.
В ноябре 2023 года «Атомайз» реализовал первый в России выпуск гибридных ЦФА, обеспеченных золотом. Эмитентом выступил Росбанк. Инвесторам предлагалась возможность выбора между денежным эквивалентом или поставкой физического золота при погашении. Объем выпуска составил 70 000 рублей, срок обращения — три месяца.
Платформа «Атомайз» участвует в программе «Цифровой инвестор» компании «Норникель», предлагающей сотрудникам токены с доходностью на основе рыночной цены акций компании на Московской бирже. Инвесторы получают регулярные выплаты, эквивалентные дивидендам по акциям, а также единовременную выплату через пять лет. Владелец токенов может распоряжаться ими спустя год после выпуска.
Пилотный проект ЦФА-NFT
NFT, или невзаимозаменяемый токен, можно рассматривать как одну из разновидностей ЦФА, поскольку такие токены подтверждают право собственности. Кроме того, некоторые гибридные ЦФА, включающие утилитарные цифровые права, могут напоминать NFT по своей природе, так как способны предоставлять право требования на товар или услугу. Это, в свою очередь, позволяет выпускать цифровое право на получение определенного объекта.
Одним из пилотных проектов NFT стал общий проект платформы «Атомайз», Государственного Эрмитажа и компании «Интеррос». В рамках инициативы были созданы NFT-токены на три фрески XVI века, принадлежащие школе Рафаэля. Это событие стало первым официальным выпуском NFT, соответствующих российским законам и не связанных с международными криптобиржами. Средства, полученные от реализации токенов, должны были быть направлены на реставрацию культурных объектов.
ЦФА на биткоин
Самым новым видом цифровых финансовых активов является ЦФА на биткоин, выпущенный на платформе «Т-Инвестиции». Это одна из возможностей добавить криптовалюту в инвестиционный портфель без необходимости работы с криптобиржами и без использования криптокошельков.
Эмитентом актива выступает компания «ТБ Капитал». Каждый ЦФА соответствует 0,001 BTC. Приобрести актив можно за рубли, а стоимость рассчитывается на основе среднего курса биткоина на нескольких биржах и текущего курса доллара. Срок действия актива составляет один месяц. По завершении срока инвестор получает рублевый эквивалент 0,001 BTC на дату окончания срока.
Сделки проходят через приложение, а для активации используется электронный ключ. Этот вид ЦФА доступен только квалифицированным инвесторам. Доходность зависит от колебаний курса биткоина и динамики рубля, поэтому инвестор может остаться в минусе.
Участники рынка ЦФА
Основных участников рынка ЦФА в России можно разбить на шесть категорий.
Операторы информационных систем (ОИС), у которых есть право организовывать выпуск и учет ЦФА. На июнь 2025 года в реестре Банка России значится 14 операторов, в числе которых Сбербанк, «Атомайз», «Лайтхаус», Альфа-Банк, «СПБ Биржа», «ВТБ Капитал Трейдинг» и Национальный расчетный депозитарий. ОИС несут ответственность за технологическую базу и юридическую легитимность выпуска цифровых активов.
Операторы обмена отвечают за развитие вторичного рынка ЦФА и предоставляет инвесторам возможность совершать сделки. Первым лицензированным оператором обмена ЦФА в России стала Московская биржа. Функции операторов обмена схожи с функционалом традиционных торговых платформ.
Эмитенты — юридические лица, которые выпускают ЦФА с разными целями, например, ради привлечения финансирования, токенизации активов или предоставления цифровых прав. Эмитентами могут выступать любые юрлица, выбирающие ЦФА как альтернативу облигациям и банковским кредитам.
Инвесторами могут быть и юридические, и физические лица. Физлица делятся на неквалифицированных с годовым лимитом в 600 000 рублей и квалифицированных, на которых такие ограничения не распространяются. К юридическим лицам ограничения также не применяются.
Регулятор, которым выступает Банк России, контролирует рынок, аккредитует ОИС, создает требования к операторам обмена, разрабатывает механизмы идентификации и контролирует платежную дисциплину.
Инфраструктурные участники, которые занимаются расчетами, хранением средств, отчетностью и цифровым сопровождением сделок. Это депозитарии, расчетные структуры и маркетплейсы (например, «Финуслуги»). Их роль близка к функциям пост-трейдинговой инфраструктуры традиционных финансовых рынков.
Где и как в России торгуются ЦФА
Торговля цифровыми финансовыми активами (ЦФА) в России осуществляется через специализированные информационные платформы, которыми управляют лицензированные операторы, зарегистрированные ЦБ. Это «Атомайз», «Лайтхаус», «ЦФА Хаб», «А-Токен» и некоторые другие.
Они предоставляют услуги как для первичного размещения активов, так и для учета прав собственности. Все операции проходят онлайн, сделки юридически фиксируются. Для выпуска ЦФА эмитент подает заявку, оператор проверяет параметры, затем проводит сбор заявок от инвесторов, после чего происходит размещение. Объектом торга являются токенизированные облигации, акции, доли, товары, драгметаллы и деривативы
Для вторичного обращения ЦФА также создан регулируемый рынок. Московская биржа стала первым оператором обмена цифровыми активами, предлагая инфраструктуру для сделок между инвесторами.
Объем рынка ЦФА. цфа.рф.
Как начать работу с ЦФА
Инвестору нужно зарегистрироваться на подходящей платформе, пройти процедуру идентификации, открыть личный кабинет и выбрать интересующий выпуск актива. После приобретения ЦФА актив можно продать на вторичном рынке, если это предусмотрено условиями, либо удерживать до момента выполнения эмитентом обязательств. Все операции заносятся в распределенный реестр.
Возможности и ограничения для инвесторов
Рынок ЦФА находится на этапе становления. Ликвидность отдельных выпусков остается ограниченной, а выбор инструментов требует анализа условий размещения. ЦФА можно рассматривать как средство диверсификации портфеля, однако работа с ними должна быть хорошо продуманной.
Важно помнить о рисках. Эмитент способен обанкротиться, вторичный рынок ЦФА пока слабо развит, возможны технические сбои в работе платформ, включая хакерские атаки. Отсутствие аудита и кредитных рейтингов затрудняют оценку рисков.
Что ждет рынок ЦФА в России
Рынок ЦФА в России возник в 2022 году. Особенно заметный подъем пришелся на последние два года. В первом квартале 2025-го количество выпусков выросло почти в семь раз, а совокупный объем размещений достиг порядка 1 трлн рублей. Основной интерес к инвестициям исходит от неквалифицированных участников, тогда как эмитентами преимущественно выступают крупные банки и финтех-компании.
Количество размещений тоже показывает быстрый рост. Если в январе 2024 года было 13 выпусков, то к январю 2025 года их число достигло уже 90. Для сравнения, в 2022 году состоялось 19 размещений на 0,7 млрд рублей, в 2023 — 313 на 59 млрд рублей, а в 2024 — уже 486 выпусков на 550 млрд рублей.
Прогноз на 2025 год: более тысячи выпусков с оценочным объемом свыше 1 трлн рублей. Лидером среди платформ стала A-Token: 62 выпуска в 2025 году, значительная доля связана с Альфа-Банком. Второе и третье места разделили Санкт-Петербургская биржа и Московская биржа.
Около 70% всех размещений осуществляют крупные банки и финтех-компании. В основном это облигации с фиксированной доходностью и сроком обращения до шести месяцев. К марту 2025 года примерно 40% выпусков были рассчитаны на срок менее одного месяца, а стартовая доходность составляла уровень ключевой ставки — порядка 21% годовых.
База держателей цифровых финансовых активов также продолжает расти: по данным ЦБ, к маю 2025 года владельцами ЦФА стали 114400 физических и 185 юридических лиц. Зарегистрированных пользователей платформ насчитывается уже 334 700, а число активных инвесторов достигло 56 300 человек.
Большинство размещений (80%) рассчитаны на неквалифицированных инвесторов, которые могут вкладывать в ЦФА не более 600 000 рублей в год, согласно действующим ограничениям.
Несмотря на рост, рынок сталкивается с рядом проблем, включая низкую ликвидность, отсутствие рейтинговой инфраструктуры, а также технологические и юридические риски. Однако ЦФА уже занимают 9,3% сегмента новых корпоративных заимствований, постепенно вытесняя традиционные облигации у некоторых эмитентов, таких как «Медскан», Ozon Capital и Ростелеком.
Источник: bits.media
Обсуждение: post